比特币衍生品市场的未平仓合约金额高达 962 亿美元，杠杆水平接近 2025 年峰值，市场波动风险持续积聚。尽管长期持有者的抛售压力有所减弱，但高杠杆环境下一旦价格出现大幅波动，极易引发连锁清算。
未平仓合约维持高位 市场杠杆持续累积
近期比特币衍生品市场热度回升。数据显示，比特币期货和期权未平仓合约总额达到 962 亿美元，虽较 1140 亿美元的历史峰值有所回落，但仍远高于 2022 年水平。这一不断增长的杠杆基础，持续影响着比特币每次测试历史价格上限时的市场表现。
未平仓合约的波动性自 2024 年 1 月美国现货比特币交易所交易基金（ETF）获批以来显著上升。与 2023 年相对稳定的衍生品活动相比，市场结构发生了明显变化。
现货 ETF 引发市场结构转变 波动性进入新阶段
机构投资者通过现货比特币 ETF 大量入场，改变了衍生品市场的交易行为。市场驱动因素逐渐从长期积累转向杠杆交易。
realized Cap 杠杆比率（衡量投机价值与已实现市场价值之比的指标）目前处于 10.2%，位居 2018 年以来所有交易日的前 10.8%。该指标表明投机活动正在增加，可能放大价格的双向波动。
尽管比特币价格维持在 103,000 美元附近，并守住关键支撑位，但分析师警告，如此高的杠杆水平增加了突然清算的可能性，尤其是在比特币徘徊于历史高点附近的情况下。
交易所交易量激增 杠杆比率接近峰值
币安的交易活动支撑了大部分投机行为。该交易所在 5 月份录得 1.7 万亿美元的期货交易量，创下 2025 年迄今的最高月度记录。这一数字远超过其他竞争平台，表明大部分交易活动仍集中在头部交易所。
衍生品指标显示市场正处于紧张状态。BTC-USDT 预估杠杆率持续攀升，接近 2025 年初的峰值，表明交易者在价格波动相对平缓的情况下仍在增加头寸规模。
分析师指出，空头头寸在 100,000 至 110,000 美元区间内占据主导地位，但资金费率保持中性，暗示市场情绪相对平衡。有观点认为，大型机构可能在该区域悄然积累头寸，而散户交易者则倾向看空。
长期持有者暂缓抛售 市场情绪趋于稳定
尽管杠杆率和短期投机增加，长期持有者的行为并未显示出恐慌情绪。链上数据显示，币天销毁（CDD，用于追踪已花费币龄的指标）在短暂小幅上升后出现下降。
CDD 的 30 天移动平均值目前为 50 万，远低于 2025 年 1 月和 2024 年 3 月观察到的 80-100 万区间。这表明长期持有者的抛售压力正在减弱。
“CDD 有助于识别长期信念的变化，”研究人员解释称，“目前我们看到的是中性活动—存在部分获利了结，但没有出现激进抛售。”
CDD 的降温与 2022 年后加密保证金 collateral 的转变趋势一致。稳定币保证金头寸现在主导了未平仓合约，降低了系统性风险，并在价格快速波动期间减少了 collateral 波动。
历史高点附近风险累积 市场面临方向选择
尽管 2022 年以来的结构变化降低了连锁清算的影响，但分析师仍保持谨慎态度。Realized Cap 杠杆比率的当前飙升，加上创纪录的交易量和不断增长的杠杆比率，为市场突破或崩溃创造了理想条件。
随着比特币在 103,000 美元附近窄幅震荡，交易者在双方都增加杠杆，市场似乎正准备迎接波动性事件。多空胜负将取决于比特币接近 111,800 美元心理阻力位时的仓位动态。
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常见问题
什么是未平仓合约？
未平仓合约是指市场上所有未平仓的衍生品合约总价值。它反映了市场的总杠杆水平和投资者参与程度，通常与市场波动性正相关。
杠杆比率如何影响比特币价格？
高杠杆比率意味着市场存在大量借贷资金，容易在价格波动时引发强制平仓。这会导致价格加速上涨或下跌，形成所谓的“多空双杀”局面。
长期持有者行为为何重要？
长期持有者通常代表市场中的坚定支持者，其抛售行为往往发生在价格顶部区域。当他们减缓卖出时，表明市场可能尚未见顶，仍有上涨空间。
如何监控市场杠杆风险？
交易者可通过追踪主要交易所的未平仓合约变化、资金费率和杠杆比率等指标来判断市场风险。此外，清算热力图也能提供关键支撑阻力区域的直观参考。
现货ETF对比特币市场有何影响？
现货ETF引入了传统金融机构的大量资金，提高了市场流动性和机构参与度。但同时也会增加市场的联动性和波动性，使比特币更易受传统金融市场情绪影响。
当前市场处于什么阶段？
市场正处于历史高点附近的高杠杆整理阶段，多空双方博弈激烈。突破方向将取决于机构资金流向、宏观环境变化和监管政策等多重因素。