在去中心化金融（DeFi）领域中，MakerDAO 作为最早的稳定币协议之一，其经济模型和收入分配机制一直备受关注。本文将深入分析 MakerDAO 的收入来源、分配方式以及不同参与者的收益情况，帮助你全面理解这一生态的价值流动。
MakerDAO 的收入来源
MakerDAO 的收入主要来自两个方面：稳定费和清算罚金。这些收入通过智能合约自动执行，确保了协议的持续运行和稳定。
稳定费：CDP 持有者的利息支付
稳定费是 CDP（抵押债务头寸）持有人为其 DAI 债务支付的利息。2018 年初，费率设定为 0.5%，后在 8 月 30 日上调至 2.5%，12 月 21 日又下调回 0.5%。稳定费分为应计费用和实收费用：
- 应计稳定费：CDP 在此期间累积的利息，只有在 CDP 关闭时才能收取。
- 实收稳定费：CDP 持有人在偿还债务时实际支付的利息。
利率调整对 MakerDAO 的稳定费收入有显著影响。需要注意的是，当 CDP 被清算时，应计费用会被放弃，导致部分收入损失。
清算罚金：被忽视的重要收入
清算罚金是 CDP 持有人必须支付的费用，费率始终保持在 13%。其目的是抑制清算发生，并覆盖清算过程中的低效成本。2018 年的熊市导致大量 CDP 被清算，使清算罚金成为 MakerDAO 的主要收入来源。
收入分配机制
MakerDAO 的所有收入和盈余会立即重新分配，协议本身不保留储备。开发、研究和市场开销由 Maker 基金会承担。
稳定费的分配
实收稳定费由 MKR 或 DAI 支付。当费用以 DAI 支付时，会在市场上购买 MKR 并销毁，减少 MKR 供应，从而有利于 MKR 持有人。2018 年，共有 462.81 MKR 被销毁，价值约 18.3 万 DAI。
清算罚金的分配
清算过程中产生的盈余会重新分配给 PETH 持有人，方式是用 DAI 盈余购买 PETH 并销毁。同时，为了激励 keeper 快速完成清算，会提供 3% 的折扣优惠。2018 年，在扣除 12.8 万 DAI 的折扣后，共有 21,591.48 PETH（价值 413 万 DAI）被销毁。
谁是最大获益者？
分析数据显示，keeper 和 PETH 持有者捕获了绝大部分收入，而 MKR 持有人的收益相对较小。
Keeper 的收益
Keeper 通过参与清算过程获得折扣优惠，2018 年共获得 158 万 DAI 的激励。他们是清算机制的关键执行者，确保了系统的流动性。
PETH 持有者的收益
PETH 持有人从清算罚金的再分配中获益最多，2018 年共获得价值 413 万 DAI 的 PETH 销毁。这使得他们成为生态中最大的受益群体。
MKR 持有者的处境
MKR 持有人仅从实收稳定费中获益，通过 MKR 销毁实现价值捕获。2018 年，其收益仅为 18.3 万 DAI，远低于其他参与者。这种分配机制决定了 MKR 是一个慢热型资产，对流动性要求高、回报要求快的投资者来说，可能不是最佳选择。
多抵押 DAI 的影响
单一抵押 DAI（SCD）的局限性导致了收入分配的不平衡。多抵押 DAI 将消除 PETH，使 MKR 持有人从清算中受益。同时，新的拍卖过程预计会减少对 keeper 的折扣优惠，提高整体效率。
常见问题
1. MakerDAO 的收入来源有哪些？
MakerDAO 的收入主要来自稳定费和清算罚金。稳定费是 CDP 持有人支付的利息，清算罚金是清算过程中收取的费用。
2. 谁是 MakerDAO 生态的最大获益者？
在单一抵押 DAI 阶段，keeper 和 PETH 持有者捕获了大部分收入，MKR 持有人的收益相对较小。
3. 多抵押 DAI 会改变收入分配吗？
是的，多抵押 DAI 将消除 PETH，使 MKR 持有人从清算中受益，同时减少对 keeper 的折扣优惠。
4. MKR 的投资价值是什么？
MKR 是一个慢热型资产，其价值捕获依赖于协议的长期发展和稳定。它更适合有耐心的投资者。
5. MakerDAO 如何确保 DAI 的稳定性？
DAI 的稳定性是 MakerDAO 最优先考虑的事项，通过动态调整稳定费率、清算机制和多抵押设计来实现。
6. 清算过程中 keeper 的作用是什么？
Keeper 负责执行清算过程，确保抵押品快速变现，维护系统的流动性和稳定性。
结论
MakerDAO 是去中心化自治组织（DAO）的典范，能够自动生成和重新分配收入。尽管单一抵押 DAI 阶段存在效率问题和分配不平衡，但多抵押 DAI 的推出将优化这些机制。对于投资者来说，理解生态中的价值流动和参与者收益至关重要。MakerDAO 的成功在于其专注于提供革命性的稳定币产品，而非短期利益。耐心和长期视角是参与这一生态的关键。