在数字货币的浪潮中，稳定币已成为连接传统金融与加密世界的重要桥梁。作为全球领先的稳定币发行商之一，Circle凭借其发行的USDC稳定币，在市场中占据举足轻重的地位。近期，Circle提交的IPO申请文件，为我们揭开了这家加密基础设施巨头的财务面纱与战略布局。
一、财务表现与业务模式
Circle成立于2011年，最初是一家比特币支付应用提供商，历经12年发展，已转型为全球主要的稳定币发行商和加密基础设施服务商。根据其IPO文件显示，Circle在2024年实现总收入17亿美元，同比增长15%，呈现出稳健的增长态势。
然而，仔细分析其收入结构，会发现Circle的收入高度集中——其中99%来自USDC储备金的利息收益。这种依赖也带来了潜在风险：2024年净利润和调整后EBITDA分别下降42%和28%，盈利能力出现明显压缩。
值得注意的是，Circle为推广USDC支付了高额的分发成本。2024年，其向Coinbase、BN等合作伙伴支付的分配费用总计达10.1亿美元，较2023年增长40%。这些投入虽然推动了USDC供应量全年增长80%，达到440亿美元，但也反映出交易平台在稳定币生态中的关键作用。
二、USDC的链上生态与增长
USDC是Circle于2018年与Coinbase合作推出的美元稳定币，采用1：1全额储备模式，由短期美国国债、隔夜回购协议和现金等高流动性资产支持。这种设计确保了USDC的稳定性和可赎回性，使其成为加密市场中备受信任的稳定币选择。
目前，USDC总供应量已回升至600亿美元，稳居全球稳定币市场第二把交椅，市场份额恢复至26%。从链上分布来看，约65%（400亿美元）发行在以太坊上，15%（95亿美元）在Solana上，6%（37.5亿美元）在Base Layer-2上，其余分布在Arbitrum、Optimism等多条链上。
USDC的链上活动也极为活跃，30天平均转账量达到约400亿美元。2025年以来，大部分转账活动集中在Base和以太坊上，有时占比高达90%。这些数据表明，USDC不仅作为交易媒介在加密市场内流通，还在新兴市场作为美元替代品，以及在支付和金融科技基础设施中发挥重要作用。
三、储备结构与利率风险
Circle的商业模式核心在于USDC的储备管理。每发行1美元USDC，Circle都会将相应资金投资于高流动性、低风险的资产组合。截至2023年4月11日，约88%的USDC储备（535亿美元）投资于由贝莱德管理的Circle储备基金，主要配置短期美国国债和隔夜回购协议；另外11%以现金形式存放在受监管银行。
这种储备结构使得Circle能够从储备资产中获得收益。2024年，Circle从储备中获得16亿美元收入，推算年化收益率约为3.6%。然而，这种高度依赖利率的收入模式也带来了敏感性风险。Circle在S-1文件中坦承，利率每下降1%，其稳定币储备收入可能减少4.41亿美元。
与Ethena和Maker等将利息收益传递给持有者的发行商不同，Circle保留了全部收益，这使得其业务模式对利率变化、竞争压力和监管演变保持高度敏感。
四、分发策略与生态应用
1. 交易平台合作的关键作用
Circle与各大交易平台的合作关系是USDC能够快速扩张的重要因素。2024年，Coinbase从USDC相关活动中赚取9.08亿美元，占其总收入的约13.8%。根据收入分享协议，Coinbase获得其平台上持有的USDC的100%利息，以及其他地方持有的USDC的50%利息。
这种合作模式成效显著：目前USDC占BN现货交易量的29%（约62亿美元），在Coinbase上更是驱动了合并USD和USDC市场约90%的现货交易。尽管分发成本高昂，但这些合作确实推动了USDC的流动性和跨交易平台的巨额现货交易量。
2. 在DeFi和商业中的应用
USDC在去中心金融（DeFi）生态系统中的地位日益巩固。通过分析链上数据，我们发现约300亿美元USDC由外部账户（EOA）持有，同比增长66%；约100亿美元存放在智能合约中，同比增长42%。
这些数字背后是USDC在多个关键场景中的应用：
- 在Aave、Spark和Morpho等借贷协议中，作为抵押品锁定了超过50亿美元；
- 为Maker（现为Sky）等抵押债务协议提供约40亿美元的支撑；
- 作为去中心化交易所（DEX）池的关键流动性来源；
- 支撑链上外汇市场的发展，特别是随着MiCA合规稳定币EURC等其他法币挂钩稳定币的兴起。
五、未来挑战与发展方向
尽管USDC显示出强劲的增长势头，但Circle面临着多重挑战。首先是收入来源单一化问题，过度依赖利息收入使其对利率变化极为敏感。其次，高昂的分发成本压缩了利润空间，需要寻找更可持续的合作伙伴模式。
为应对这些挑战，Circle正积极推动收入多元化战略：
- 通过Circle Mint等主动产品线拓展服务范围；
- 收购Token化货币市场基金发行商Hashnote，扩展Token化资产基础设施；
- 探索支付基础设施和资本市场整合机会。
在监管层面，美国SEC明确表示稳定币不属于证券，为Circle提供了相对明确的监管环境。然而，竞争压力不容小觑：一方面需要应对Tether等海外发行商的竞争，另一方面还要面对利用政策变化势头的新一代美国竞争者。
常见问题
1. USDC与USDT有什么主要区别？
USDC由Circle发行，采用完全透明的储备证明制度，定期公开审计结果，主要面向合规市场。USDT由Tether发行，虽然市场份额更大，但在透明度和监管合规方面曾经引发更多争议。
2. 利率变化如何影响USDC的稳定性？
利率下降会直接减少Circle的储备收益，可能影响其盈利能力，但不一定直接影响USDC的稳定性。因为USDC有足额储备支持，即使利率变化，仍能保持1：1兑付能力。
3. 普通用户如何购买和使用USDC？
用户可以通过各大加密货币交易平台直接购买USDC，也可以使用Circle官方平台进行兑换。USDC可用于加密交易、跨境转账、DeFi应用等多种场景。
4. USDC在DeFi中主要有哪些用途？
在DeFi领域，USDC主要作为交易对的基础货币、借贷协议的抵押品、收益耕种的资金来源以及去中心化保险的质押资产等。
5. Circle如何确保USDC的储备安全？
Circle采用全额储备制度，将资金投资于短期美国国债和现金等低风险资产，并由受监管的金融机构托管，同时定期接受审计和发布透明度报告。
6. USDC跨链转账是如何实现的？
Circle开发了跨链传输协议（CCTP），使用户能够在不同区块链网络间无缝转移USDC，无需通过中心化交易平台进行桥接操作。
Circle的IPO将成为公开市场直接投资稳定币基础设施增长的首个机会，无论对于传统金融投资者还是加密市场参与者，都值得密切关注其未来发展。