随着香港虚拟资产市场的不断发展，其稳定币监管框架也迎来重要里程碑。根据2025年8月1日生效的新规，香港正逐步构建一个规范化的稳定币生态系统。这一变化不仅为市场参与者提供了明确指引，也为投资者揭示了新的机遇与挑战。
稳定币市场概览：规模与分类
全球稳定币市场已发展成为规模超过2300亿美元的庞大市场，并由少数头部产品主导。目前，Tether发行的USDT和Circle发行的USDC占据了近87%的市场份额，两者均为与美元1:1锚定的链下型稳定币。
从类型上看，稳定币可分为四大类别：
- 链下型稳定币：以法币本位，由真实世界资产（如美元、美债）提供信用担保，实行1:1发行机制。这类稳定币是市场主流，也是香港监管的核心对象。
- 链上型稳定币：基于区块链智能合约，通过抵押加密资产（如比特币）发行，代表性产品包括Dai。
- 商品支持稳定币：与黄金等实物商品挂钩，具有实际资产支撑，如Tether Gold。
- 算法型稳定币：依靠算法和市场套利机制维持币值稳定，此类产品风险较高，历史上曾出现大幅波动。
投资者需注意，香港市场的竞争将主要围绕最稳健、最受监管青睐的链下型稳定币展开。
稳定币发行方的盈利模式解析
稳定币发行方的商业模式清晰且具有吸引力，其核心盈利来源是储备资产收益。
以全球第二大稳定币USDC的发行方Circle为例，当用户用1美元购买1个USDC时，发行方会将这1美元储备起来。数据显示，Circle将80%以上的储备金投资于短期美国国债基金，由贝莱德管理，其余10-20%的现金存放在全球系统重要性银行。这些投资产生的无风险利息收益构成了Circle的利润核心，2024年这部分收益占到其总收入的99%。
另一较小收入来源是支付与清算手续费，即在用户兑换稳定币时产生的手续费。
这种模式的本质是发行方利用用户储备金进行低风险投资，赚取利差。盈利能力取决于储备金规模和短期利率水平。值得注意的是，香港新规明确禁止向稳定币持有者支付利息，因此“持有即生息”模式在当地不可行。
香港稳定币生态的受益者分析
随着《稳定币条例》生效，香港市场将出现几类关键受益者：
稳定币发行方
香港金管局于2024年推出“稳定币发行人沙盒”，首批已有三组发行主体入围：
- 渣打银行、安拟集团与香港电讯的合资公司，计划发行港元稳定币HKDG
- 京东币链科技，计划发行港元稳定币JD-HKD，聚焦跨境支付和供应链金融
- 圆币创新科技，计划与Cobo、连连国际合作发行HKDR，聚焦DeFi和跨境支付
此外，蚂蚁集团旗下的蚂蚁数科与蚂蚁国际也已明确表态将在香港申请牌照。
虚拟资产交易平台
持牌交易所是稳定币流通和交易的核心场所。截至6月25日，香港证监会已发放11张虚拟资产交易平台牌照。
以香港首家持牌平台OSL集团为例，其2024年收入结构中，70.2%来自数字资产交易，24.5%来自SaaS服务及相关收入。交易费率根据客户类型有所差异，零售客户为0.2%-0.28%，机构客户为0.15%-0.225%。
券商与金融机构
与传统券商相比，拥有庞大零售客户基础和先进技术平台的互联网券商在竞争中更具优势。部分券商已向客户提供加密资产交易服务，并正积极申请自己的VATP牌照。
基础设施提供商
整个生态运转离不开底层支持，包括储备银行（提供托管服务）、资产管理公司（管理储备金）以及提供KYC/AML、支付、区块链安全等技术服务的提供商。这些“卖水人”角色将从行业合规化和规模化中受益。
常见问题
香港稳定币新规何时生效？
香港《稳定币条例》于2025年8月1日正式生效，为稳定币发行和交易提供了明确的监管框架。
投资者如何参与香港稳定币市场？
投资者可通过持牌虚拟资产交易平台进行稳定币交易，或关注获得发行牌照的上市公司股票。需要注意的是，香港禁止向稳定币持有者支付利息。
哪些类型的稳定币在香港更受青睐？
香港监管更青睐链下型稳定币，即由法币或真实世界资产1:1支持的稳定币，这类产品被认为更加稳健和透明。
稳定币发行方的主要盈利来源是什么？
发行方主要通过将用户储备金投资于短期美国国债等低风险资产赚取利差，这部分收益通常占总收入的绝大部分。
香港稳定币市场面临哪些挑战？
香港加密货币交易体量相对较小，短期增长潜力需理性看待。同时，牌照获取门槛较高，不是所有参与者都能轻易获得入场券。
普通用户如何安全使用稳定币？
用户应选择持牌交易平台进行交易，了解稳定币的储备资产构成，并注意香港禁止稳定币生息的规定。
香港稳定币市场的合规化进程为投资者提供了清晰的产业图景。抓住那些在牌照、技术和客户基础方面具备先发优势的参与者，将是把握这一数字金融领域机遇的关键。市场参与者应密切关注监管动态，理性评估投资机会与风险。