2024 年 DeFi 領域迎來新一波成長浪潮，流動性再質押代幣（LRT）、BTCFi、現實世界資產（RWA）及穩定幣四大收益賽道相繼興起。Pendle 憑藉精準的市場布局，成功捕捉每個風口並創造顯著財富效應，尤其在 Usual 代幣生成事件（TGE）初期，為收益代幣（YT）參與者帶來超過 10 倍的回報。
儘管近期 DeFi 中再質押熱度有所回落，Pendle 的市場需求依然強勁，總鎖倉價值（TVL）從 9 月低點增長超過 2.5 倍，持續引領 BTCFi 和 RWA 賽道的收益創新。
近期 Pendle 推出 V3 協議 Boros，其名稱源自希臘語「汲取」，寓意從鏈上收益市場的快速成長中捕獲真實價值。本文將深入解析 Boros 的設計理念、應用場景及 2025 年 Pendle 生態中的潛在機會。
Pendle 鏈上數據表現
總鎖倉價值、代幣價格與真實收益
根據 DeFiLlama 數據，Pendle 當前關鍵指標如下：
- $PENDLE 價格：5.35 美元
- 流通市值：8.68 億美元
- 總鎖倉價值：52.3 億美元
- 最近一個月年化真實利潤：3,558 萬美元
2024 年上半年，Pendle 借助 EigenLayer 帶動的再質押熱潮，TVL 突破 60 億美元，代幣價格逼近 7 美元，流通市值超過 10 億美元。經歷年中市場調整後，隨著 Babylon 推動的 BTCFi 熱潮再起，Pendle TVL 持續回升。此外，Pendle 已成為穩定幣項目如 Ethena（$ENA）和 Usual（$USUAL）的槓桿收益首選平台，並不斷推出 BTCFi 相關產品，幫助用戶把握熱門項目的空投機會，包括 Babylon、Corn、Solv Protocol 等。
Pendle V3：Boros 產品與資金費率交易創新
永續合約市場的現有挑戰
傳統永續合約依賴資金費率機制平衡多空頭寸。當多頭需求高於空頭時，多頭需向空頭支付資金費率，以維持合約價格與現貨市場接近。然而，資金費率的劇烈波動可能侵蝕交易者收益，甚至放大損失。對於依賴資金費率收益的協議（如 Ethena），這種波動性直接威脅其業務模式的穩定性。
Boros 解決方案：對沖資金費率風險
Pendle 推出的 Boros 針對這一痛點設計，在傳統永續合約之上構建「二層永續合約」，允許用戶直接交易或對沖資金費率的波動。這一創新不僅降低了風險，還為市場情緒的資本化提供了新工具。
應用場景：以 Ethena 為例
假設當前 ETH 資金費率為 0.20%，預期三天後回落至 0.05%。在牛市期間，資金費率可能從日均 0.05% 飆升至 0.20%，若市場情緒反轉，Ethena 的收益將大幅縮減。
Boros 為 Ethena 提供兩大核心價值：
- 鎖定固定收益：Ethena 可透過 Boros 預先鎖定 0.20% 的資金費率，即使後續市場回落，仍能維持穩定收益。
- 風險對沖：避免資金費率波動導致的收益不穩，保障協議長期運營。
此外，Boros 開創了「市場情緒交易市場」，將資金費率這一情緒指標轉化為可交易資產，為鏈上利率市場帶來新的投機與對沖機會。
價值捕捉與成長潛力
Boros 的推出並未伴隨新代幣發行，其收益仍通過 $vePENDLE 分配給持有者。現有的 V2 機制將與 Boros 並行，進一步鞏固 $vePENDLE 的價值，推動 $PENDLE 進入下一波成長期。
當前 Pendle 生態中的潛在機會
$vePENDLE 持有者空投獎勵
$vePENDLE 持有人將共同瓜分超過 620 萬美元的空投獎勵。快照將於 12 月 31 日 23:59 UTC 進行，空投將按持有人的積分比例分配，積分越高，獲得的額度越多。此次空投僅針對個人持有者，尚未鎖倉的用戶可把握最後機會參與。
Usual Money 生態中的收益增強
$USUALx 是 $USUAL 的收益代幣，持有 $USUAL 並不直接捕獲協議價值，需通過流動性質押獲取 $USUALx。解質押時需支付本金 10% 的費用，這些費用將分配給其他 $USUALx 持有者，從而形成兩大收益來源：
- Usual Money 協議收益率
- 解質押罰金分配
Pendle 進一步為 $USUALx 設計了 PT（本金代幣）和 YT（收益代幣）產品：
- PT-USUALx：提供固定收益，當前 1 顆 $USUALx 可兌換 1.43 顆 PT，到期後可換回 1.43 顆 $USUALx，實現 43% 的確定性收益（年化約 175%）。
- YT-USUALx：提供槓桿收益，1 顆 $USUALx 可兌換 4.86 顆 YT，享受 4.86 倍收益挖礦，但需收益超過 25.9% 才能實現正回報。
目前 $USUALx/USUAL 匯率已達 1.116，上線一週報酬率為 11.6%，年化高達 604%，顯示早期 YT 參與者已實現回本。
Anzen Finance：Base 生態的 RWA 機會
Anzen Finance 近期上線 Pendle，用戶可交易 $sUSDz 收益，選擇固定收益或高倍率挖礦。雖然當前產品未直接關聯治理代幣挖礦，但官方預告第二波 $ANZ 空投計劃，YT 持有者可能獲得積分加成。
當前 YT 提供 27.75 倍收益加速，而 $sUSDz 年化收益率約為 7.6%。若第二波空投規則公布，YT 參與者有望獲得更高額度的空投獎勵。
Resolv：Delta Neutral 穩定幣新星
Resolv 獲 Delphi Digital 投資，採用類似 Ethena 的 Delta neutral 機制，但引入 RLP 保險對抗資金費率負值風險。同時，Resolv 參與 Hyperliquid 資金費率套利，計劃在 HyperEVM 上線後擴展生態。
目前 Pendle YT 為 Resolv 提供 30 倍積分加成，2025 年 1 月降至 20 倍，2 月後降至 15 倍。參考 Ethena 和 Usual 的歷史表現（空投回報達 7-10 倍），Resolv 可能帶來類似機會。
常見問題
Boros 如何解決資金費率波動問題？
Boros 允許用戶直接交易或對沖資金費率波動，通過鎖定固定費率或對沖風險，幫助協議和交易者維持收益穩定性。
$vePENDLE 空投的分配規則是什麼？
空投將按持有人的積分比例分配，積分來自持倉量和時間。快照於 12 月 31 日進行，僅個人持有者符合資格。
YT 產品的槓桿風險如何？
YT 提供高倍收益加速，但需底層資產收益超過一定閾值才能實現正回報。投資者應評估市場波動性和協議穩定性後參與。
Pendle 如何持續捕捉市場熱點？
Pendle 通過緊貼主流賽道（如 BTCFi、RWA、穩定幣）和頂級生態（Base、Hyperliquid），不斷推出創新產品，確保其收益平台的前瞻性和吸引力。
Boros 的收益如何分配？
Boros 收益將直接分配給 $vePENDLE 持有者，無需新代幣，進一步增強現有代幣的價值捕獲能力。
Resolv 的保險機制有何優勢？
Resolv 的 RLP 保險可對沖資金費率負值風險，提供更穩定的收益基礎，類似傳統金融中的風險緩衝工具。
小結：Pendle 的成長前景與市場地位
從 Boros 的創新設計到多元化的收益機會，Pendle 持續領跑 DeFi 收益賽道。其能力在於緊跟最熱敘事、跨生態整合（從 BTC 到 ETH，再到 Base 和 Hyperliquid），並通過強勢產品綁定頂級協議。隨著 Boros 開啟資金費率交易新市場，及現有生態的空投獎勵，$PENDLE 有望在 2025 年迎來下一波高速成長。
對於投資者而言，關鍵在於深入理解各產品的收益機制和風險特點，適時參與高潛力機會。