在加密市场的起伏浪潮中，曾经备受瞩目的机构巨鲸们似乎正逐渐失去往日的光环。萨尔瓦多总统宣布每日定投比特币的消息，虽一度引发关注，却难掩整体市场影响力的式微。回顾2020年以来的周期，机构入场曾被视为牛市引擎，如今却可能成为潜在风险源。本文将深入分析这些机构的现状与演变。
机构巨鲸的风云起落
灰度：加密貔貅的困境与收益
作为数字货币集团DCG旗下的子公司，灰度自2013年起便以信托基金形式为投资者提供合规加密货币投资渠道，成为加密世界最早的明牌巨鲸之一。
截至近期数据，灰度比特币信托管理规模超过63.35万枚比特币，总价值约102亿美元，同时持有ETH、BCH等多种加密货币，总持仓超147亿美元。然而，其信托产品正面临严峻挑战：比特币信托负溢价一度达45.2%，以太坊信托为44.65%，ETC信托更是高达66.99%，均处于历史低位。
这对一级市场投资者造成显著伤害，因为灰度信托暂无法直接赎回标的资产，解锁后在二级市场出售只能承受亏损。尽管如此，灰度仍通过托管费用稳赚不赔——比特币信托年费率2%，其他币种为2.5%，在百亿美元规模下，年收入达数亿美元。
值得注意的是，灰度母公司DCG被曝对子公司Genesis欠款超11亿美元，且Genesis紧急融资目标从10亿降至5亿美元。Coinbase披露的持仓数据显示，灰度持有超63.5万枚BTC和300万枚ETH，而Genesis资产负债表上有28亿美元未偿贷款，约30%发放给关联方。
萨尔瓦多：国家级定投的浮亏现实
2021年9月，萨尔瓦多将比特币定为法定货币，并推出电子钱包Chivo，为居民预存30美元比特币。通过一轮轮抄底，该国累计储备2381枚BTC，平均购买价格约4.5万美元。
以当前价格计算，浮亏约65%，亏损金额达6857万美元。但萨尔瓦多财政部长强调不会出售比特币，并称比特币崩盘带来的财政风险极小，体现了国家层面的长期持有策略。
MicroStrategy：场外举债的豪赌结局
MicroStrategy是持有超10万枚比特币的公司主体之一，仅次于Block.one和Mt.Gox。其三季度财报显示，持有约13万枚比特币，占流通总量0.615%，平均成本30640美元，按当前价格计算，浮亏约18.7亿美元。
该公司自2020年8月开始买入比特币，首次成本仅11652美元，随后持续增持，最后一次买入单价为19851美元。尽管价格跌破成本，但首席执行官Michael Saylor表示，仅有2.05亿美元定期贷款需维持4.1亿美元抵押品，且持有115109枚BTC可质押，因此除非比特币低于3562美元，否则不会面临清算。
Multicoin：加密骄子的陨落
本轮周期中新秀机构如Three Arrows Capital、Multicoin和Alameda，在潮水退去时显现真实面貌。Multicoin Capital因FTX破产事件，资产规模两周内下跌55%，其超高回报率得益于对Solana的大胆押注，但这也成为崩溃主因。
损失包括9.7%资产由FTX托管，以及Solana生态资产如Mango、FTX.US股权和未完成衍生品合约。成也Solana，败也Solana，正是其兴衰的真实写照。
本轮周期的机构祛魅
从发动机到风险源
曾经被视为拉动增量资金的牛市发动机，如灰度和MicroStrategy，在当前环境下不仅失效，还可能成为行业海啸的潜在风险点。FTX事件的发酵为加密行业进行了一次彻底祛魅——鼓吹合规的FTX因挪用客户资产及关联机构财务问题，造成百亿美元窟窿，讽刺了“机构”二字的可信度。
后续影响深远：Multicoin净值暴跌、淡马锡减记2.75亿美元、Paradigm减记2.9亿美元、红杉资本数亿美元投资减记，加速了机构神话的破灭。巨鲸们的影响力本质是顺风时的放大效应，而退潮时的表现才揭示真实实力。
隐藏的牵扯与风险
早在事件爆发前，已有端倪显现。DeFi巨鲸「0xb1」自述曾管理Celsius近20亿美元资产，但Celsius未按策略对冲导致损失，并拖欠资管费用。Voyager Digital破产文件披露Alameda借款3.76亿美元，仅次于Three Arrows Capital。
币安创始人CZ抨击称，SBF先投资Voyager再从中借款，投资额远低于借款额，暗示可能通过投资获得话语权并为借代开启方便之门。BlockFi同样套路，FTX救助条件是将用户资金转移到其平台用于空壳游戏，施加压力不让员工质疑。
这种左手转右手、挪用用户资产的玩法令人瞠目，揭示CeFi机构背后的污糟现实。潮水退去，巨鲸与机构的不为人知牵扯和血腥本质逐渐浮出水面。
行业启示与展望
对于高速发展的加密行业，破除对巨鲸布局的执念、祛魅机构，是本周期的重要经验。外表光鲜、收益率惊人的明星机构未必可靠，投资者需保持理性，深入审视底层风险。
机构巨鲸的演变提醒我们，市场永远在变化，唯有透明与合规才能构建持久信任。探索更多市场动态与策略，可助你更好地应对波动。
常见问题
问：灰度信托负溢价为何对投资者不利？
答：负溢价意味二级市场价格低于资产净值，投资者解锁后出售将直接亏损；且灰度暂无法赎回标的，缺乏退出机制加剧了风险。
问：萨尔瓦多为何持续购买比特币 despite 浮亏？
答：作为国家战略，萨尔瓦多视比特币为长期储备资产，旨在促进金融包容性；短期浮亏不影响其法定货币地位与财政风险控制。
问：MicroStrategy 的比特币持仓会面临清算吗？
答：仅当比特币价格低于3562美元时，才可能触发抵押品不足导致清算；当前持仓量足覆盖贷款要求，风险可控。
问：FTX 事件对机构信任有何影响？
答：暴露了机构合规漏洞与资产挪用问题，促使投资者更谨慎审视托管透明度和监管合规性，加速行业去伪存真。
问：如何避免类似机构暴雷风险？
答：优先选择透明托管、定期审计的平台；分散投资以减少单点故障；关注机构实际储备与负债情况，👉查看实时工具以监控市场动态。
问：本轮周期后，机构角色会如何演变？
答：机构将更注重合规与信息披露，市场从狂热转向理性；真正有价值的项目与透明机构将存活，投机性操作逐步出清。